2026年3月27日，美国环保署（EPA）正式发布2026—2027年可再生燃料标准（RFS）最终规则。相比2025年6月的提议稿，最终规则在配额总量及生物柴油分项上均出现了跳升。与此同时，结合2月初美国财政部发布的45Z税收抵免拟议细则，一套由“行政配额倒逼”与“财务补贴筛选”构成的政策组合拳已清晰浮现。这不仅解决了历史豁免额度的“追缴”问题，更从顶层设计上构建了美国生物能源市场的内循环壁垒，对全球油脂供需格局及价格传导逻辑将产生重大影响。

[历史豁免补偿]

本次规则的重要看点在于对此前小炼油厂豁免（SRE）缺口的强力回补。EPA明确，将2023—2025年间因豁免产生的缺口重新分配至2026年和2027年。受此机制驱动，2026年总合规义务量设定为268.1亿个可再生识别号（RINs），较提议值上调11.6%；2027年进一步上升至270.2亿个RINs。具体执行路径上，EPA通过“SRE再分配量”这一类目进行补齐：2026年额外“追缴”9.9亿个RINs（其中生物柴油分摊2.1亿个RINs），2027年“追缴”10.4亿个RINs。这将通过行政干预大幅增加美国豆油需求。

[消费边界扩张]

从供需传导路径看，生物柴油配额的大幅上调意味着美国豆油在生物燃料领域的使用量将显著增加。2026年生物柴油配额较提议值增加了19.5亿个RINs（约12.2亿加仑）。基于当前美国生物柴油原料结构进行静态预估，2026年美国豆油需求增量将超过200万吨，2027年需求增量有望突破250万吨。面对如此规模的确定性需求增长，美国豆油库消比面临进一步下降风险，这为CBOT豆油期价提供了坚实的政策性估值底部。

[45Z与RFS共振]

除RFS行政配额的强力支撑外，另一项关键变量——45Z洁净燃料生产税收抵免细则正处于落地前的博弈关键期。根据拟议内容，自2026年1月1日起，仅有采用美国、墨西哥、加拿大原料生产的燃料，才可享受退税资格。这一财务端的压制与RFS的行政配额形成了强有力的政策共振。随着45Z拟议细则对非北美原料的剔除，进口废弃油脂（UCO）将面临约1美元/加仑的成本劣势。这意味着，即便在2028年RFS“进口RINs减半”正式生效前的窗口期内，进口UCO的性价比也将因失去45Z补贴而大幅下降。对炼油商而言，采购美国豆油不仅能满足上修后的配额需求，更能锁定财务补贴。

[定价逻辑重构]

长期以来，全球油脂通过进口平价与跨品种套利机制实现全球联动。RFS最终规则已落地，45Z细则预计于4月上旬发布，传统的定价逻辑将悄然出现制度性重构。

1.北美脱离全球平价约束

在传统的自由贸易框架下，美国豆油相对于南美豆油或东南亚棕榈油的溢价空间受制于进口平价。45Z细则（1美元/加仑退税）实质上为北美原料构筑了一个政策性防御溢价机制，使得CBOT豆油定价得以脱离全球实物贸易的成本锚点，转向由美国本土合规成本驱动的估值体系。

2.内外盘走势可能分化

RFS最终规则确立的进口惩罚，叠加45Z对原料来源的硬性筛选，行政性地切断了全球低价原料向美国能源市场进行套利的路径。未来，美国豆油价格将表现出极强的向下防御性。在全球油脂价格受供给端（如棕榈油增产）压制而走弱时，美国豆油价格受需求刚性支撑，将维持高位震荡甚至逆势走强。“外盘强、内盘弱”将从阶段性行情演变为制度性常态。

3.贸易流向改变

45Z政策对原料来源的筛选，迫使原本流向美国的海外油脂寻找替代出口目的地，中国、印度、欧洲等非受限市场将沦为这些政策挤压量的“泄洪区”，导致非北美市场的供应压力被放大。这种重构可能导致全球油脂平衡表被撕裂为受政策保护的“北美能源溢价区”与“非北美平价竞争区”。

[政策博弈与盘面异动]

值得注意的是，3月27日RFS最终规则发布后，CBOT豆油期价在利多落地后反而震荡下跌，呈现出明显的“买预期、卖现实”走势，原因有两点：一是前期多头获利了结，二是市场对政策落地细节的深刻博弈。

目前，45Z拟议细则正处于公众意见征询期（截至4月6日）。以美国燃料与石化制造商协会（AFPM）为代表的团体担忧完全切断进口原料补贴将引发供应短缺，市场担忧美国财政部在4月正式文本中可能会加入“过渡期”条款，导致美国豆油计入的补贴溢价面临短期变数。此外，RFS最终规则将“进口RINs减半”定在2028年，略晚于激进派预期，使得市场对2026—2027年进口油脂仍能生成全额RINs的现实进行了重新定价。

[成本联动与溢价脱钩]

针对内外盘联动逻辑，市场参与者需把握以下两个核心维度：

一是成本联动。美豆价格的波动仍会通过成本端（大豆到港成本）向内盘传导，若美豆价格因生物柴油需求走强而上涨，大连豆油期价将表现出跟涨特征。

二是溢价脱钩。受限于国内油脂消费的替代弹性，当豆油价格涨幅过大时，国内消费会迅速转向棕榈油或菜油。由于国内缺乏像美国那样的生物柴油强制配额“护城河”，大连豆油期价的涨幅将小于外盘。后续操作上，需防范内盘豆油期价涨幅对标外盘的错误认识。

后续重点关注4月上旬45Z拟议细则征询期结束后的最终细则。