棕榈油期价自3月中旬突破8000元/吨关口后，清明节当周受市场看涨情绪拉动，一度强势上扬至8572元/吨的近一年历史高位。不过，受原油价格回落以及生物柴油题材降温等因素影响，节后开盘棕榈油主力合约跌幅超4%，随后开启高位窄幅振荡走势。随着斋月结束，预计产地产量将开始恢复，二季度棕榈油库存有望出现底部拐点。国内方面，进口利润倒挂对采购有所限制，棕榈油库存难以积累。内外利多共振之下，预计短期内棕榈油将继续领涨油脂市场。
马来西亚延续去库存格局
受开斋节假期影响，马来西亚棕榈油局月度供需报告发布顺延至4月15日。日前彭博及路透均发布前瞻数据，对马来西亚棕榈油3月产量恢复有限、出口迅速增长、继续去库的预期相对一致。前瞻数据显示，棕榈油产量在136万—138万吨，环比增加8%—9.76%。从出口端来看，斋月和开斋节期间贸易商囤积棕榈油对产地出口有较强刺激，约在123万吨，环比增长21%。前瞻数据预计马来西亚3月棕榈油库存在176万—179万吨，连续5个月下降至去年7月以来最低水平，降幅在6.65%—8.33%，主要因素在于斋月产量恢复有限，而下游购买需求预期增加。
3月以来，棕榈油进口成本持续走高。截至4月7日，马来西亚棕榈油离岸价为1030美元/吨，进口到岸价为1035美元/吨，进口成本价为9013元/吨。进口利润不佳限制国内棕榈油买船。从需求端来看，现货高报价之下，下游交投情况不见明显起色，受豆棕价差持续收窄影响，豆油对棕榈油消费端的挤占明显。棕榈油下游以食品厂刚需采购为主，成交量低迷。据钢联统计，截至4月7日当周，全国重点油厂棕榈油成交量在1720吨，上周重点油厂棕榈油成交量在3900吨，周成交量减少2180吨，减幅55.89%。全国重点地区棕榈油商业库存52.965万吨，比上周减少3.64万吨，减幅6.42%；同比去年的93.93万吨减少40.97万吨，减幅为43.61%。
竞品价差跌至历史低位
2024年以来，豆棕、菜棕价差持续下行。截至清明节前，2405合约豆棕价差跌至662元/吨历史性低位，2405合约菜棕价差跌至316元/吨历史低位。3月以来，内盘三大油脂基本面逻辑有所分化，二季度国内进口大豆及菜籽到港量预期大增，其中进口大豆二季度月均到港量在1000万吨之上，而需求端餐饮业整体提振相对有限，供强需弱预期限制豆菜油后续上方空间。
南美大豆收割季利空逐步释放，市场进入美豆种植季价格主导周期，天气题材或开始交易。棕榈油产地DMO政策出现调整，利多市场，同时斋月放缓了产地产量恢复进度，同时提振了出口需求，预计产地将于二季度中后段开始累库。短期内外供应偏紧背景下，全球棕榈油价格仍存在提振预期。国内棕榈油受进口利润不佳影响，二季度买船相对偏低，库存仍有去化预期。
展望后市，我们认为，二季度油脂板块走势将继续分化，短期棕榈油表现最强，豆油、菜油表现偏弱，随着棕榈油产地产量逐渐恢复，棕榈油单边上行空间将逐渐收窄，豆棕、菜棕价差存在修复反弹预期。