USDA公布十一月供需数据，数据数字偏中性，但对价格体现为利多出尽。本次报告中，美豆2024/25年度旧作结转库存由3.3亿蒲下调至3.16亿蒲。美豆2025/26年度新作平衡表，单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩。压榨维持25.55亿蒲不变，出口由16.85亿蒲下调至16.35亿蒲，结转由3亿蒲下调至2.9亿蒲。本次报告数据基本符合市场预期，单产数据没有给出惊喜，对价格的影响体现为利多出尽。

时隔两个月，美国政府重新开始运行，USDA公布十一月供需数据，报告基本符合预期。

美豆2024/25年度平衡表中，种植面积上调至8730万英亩，导致产量由43.66亿蒲上调至43.74亿蒲。而需求端，压榨由24.3亿蒲上调至24.45亿蒲。供应上调小于需求上调，导致结转库存由3.3亿蒲下调至3.16亿蒲。2025/26年度新作平衡表，单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，并没有给出惊喜，这也是本次报告对盘面打击最大的一个点。产量由43.01下调至42.53亿蒲。需求方面，压榨维持25.55亿蒲不变，出口由16.85亿蒲下调至16.35亿蒲。最终新作结转库存为2.9亿蒲，低于预期的3亿蒲，但是盘面之前预期打的太满，本次报告数据无法匹配。

南美方面，巴西2025/26年度新作平衡表中，期初库存由3621万吨上调至3681万吨，产量维持1.75亿吨不变，出口由1.12亿吨上调至1.125亿吨，结转库存由3726万吨下调至3636万吨。阿根廷2025/26年度新作平衡表中，期初库存由2405万吨下调2310万吨，国内压榨由4240万吨下调至4100万吨，出口由600万吨上调至825万吨，结转由2385万吨下调至2285万吨。

全球方面，2025/26年度全球产量由4.2587亿吨下调至4.2175亿吨，结转库存由1.2399亿吨下调至1.2199亿吨。

由于美国政府长期停摆，USDA已经有将近两个月的时间没有发布任何数据。在此期间，中美贸易谈判取得了新的变化，盘面对此进行了充分的交易。但由于USDA没有数据指引，盘面上涨的时间较长，在本次报告发布之后才出现大幅回落。本次报告发布前，市场对单产的下调充满期待，资金也对此进行了连续推升。但是在报告发布之后，并没有看到太多惊喜，如果没有期初库存的下调，产量下调的幅度甚至无法对冲掉出口下调的幅度，结转甚至可能要高于9月份报告。

整体来看，近期美豆盘面交易的主要就是在中美谈判背景之下的良好预期，美方产业链也期待价格的提升可以在短期内快速推升价格，提高利润。但也同样由于价格的高企，中方采购节奏保持克制，买卖双方博弈的情况持续时间较长。从后期来看，美盘的多头资金可能会在此次报告之后退潮，定价核心也要从美豆供需转向南美，中长期维持看空观点不变。

国内方面，豆粕和菜粕近期在外盘成本支撑的情况下跟涨，但涨幅明显小于外盘，导致了榨利的恶化。国内的情况是，上下游在今年下半年均对无法采购美豆进行了提前的准备，上下游都不缺货，库存充裕，所以在目前的采购上处于主动地位，并不需要被动接受大量的高价采购，议价条件良好。后期如果美豆盘面价格回落，可以择机完成采购任务，更好把控自己的采购节奏。而对于供需来说，明年一季度的供应下降也不会对市场产生太大缺货的影响。从国内豆粕期货盘面上来看，预计近期内的冲高可能已经完成筑顶，后期也将跟随外盘回归基本面，主逻辑转向南美丰产，中长期走势趋弱。

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