本次调研时间为5月下旬，走访了广西南宁、防城港、钦州、北海等地，涉及企业包括上游油厂及中游贸易商，主要为了探究当地及全国范围内油脂油料市场的供需环境，及贸易政策不确定环境下，上中下游的采购、销售及备货节奏。
1、广西油脂油料市场总结
1.1油脂市场情况
从此次调研走访情况来看，广西地区油厂与贸易商反馈情况基本与三季度之前的基本面相吻合。首先从供给端情况来看，油厂普遍认为短期6、7月份的油脂供应不缺，但分品种而言，菜籽因为后续缺乏买船，库存或将呈现持续去化状态。而豆油随着大豆的大量到港，工厂开机率逐渐恢复正常，后续6、7月或呈现月度220-230万吨的压榨量，整体呈现累库的态势。棕榈油方面，根据贸易商的反馈，由于海外产地棕榈油价格下行，国内陆续出现棕榈油买船，据不完全统计，6月份买船或超30万吨，但国内棕榈油消费依然处于刚需水平，后续棕榈油亦将呈现累库态势。
其次从需求端来看，主要生产菜油的油厂A与生产豆油的油厂B存在不同的观点，当前菜油库存达到近年来高位，第三方数据显示国内菜油库存高达107万吨，钢联数据统计（6省11市14家油厂+华东13个商业库存仓库）国内菜油库存也高达79万吨。但整体终端需求并不如往年，甚至出现催提的情况，这种情况在往年是较少出现的，究其原因无论是中包装或是小包装的需求都在下移，餐饮消费不如往年所致。豆油前期库存不算高，内陆地区油厂停机时间较长，普遍缺油，豆油提货情况良好，存在排队提货的现象。另外从油厂和贸易商的口径来看，棕榈油在食品加工行业的消费韧性较强，如果豆棕价差平水，棕榈油存在部分消费回归，国内进口利润打开之后，将存在较明显的棕榈油买船。
往后看，国内6、7月份油脂供应不缺，在没有节日提振的情况下需求难以大幅好转，整体基本面缺乏矛盾。后续油脂市场仍需依托海外市场情况而变化，豆油方面，美国生物柴油政策多空反复，尚未形成定局，后续需密切关注美国环保署EPA与白宫管理预算办公室OMB关于生柴掺混目标的磋商，在定论形成之前盘面或仍处于区间震荡。棕榈油方面，近期马来产量增长不及预期，叠加出口关税下调的利多支撑，毛棕仍有向上冲击的可能，但随着季节性增产导致的库存增长担忧，盘面依然存在上涨后重新承压下跌的风险。菜油方面，油厂六月之后菜籽买船较少，挺价心态较强，支撑菜油价格，不过市场成交疲软，菜油过高库存的情况下亦难出现单边上涨行情。
1.2油料市场情况
从本次调研情况来看，未来进口菜籽供应整体偏紧，目前油厂买船积极性差，受贸易关税相关政策影响，工厂担忧未来政策变化，谨慎采购，少量的几条船均来自加拿大，暂未启动其他国家的菜籽采购。但国内进口颗粒粕库存相对充裕，预计3季度市场菜粕供应宽松。8、9、10月菜粕将迎来水产旺季，或会有一波库存消化驱动，目前终端提货尚可，叠加4、5月豆粕基差高位，菜粕替代增加，油厂菜粕库存目前偏低。而考虑到未来菜籽供应趋紧，油厂卖货并不激进，低价有挺价情绪。
巴西大豆目前陆陆续续到港中，但因前期到港衔接不佳及通关限制，油厂开机持续低位，豆粕建库过程缓慢。短期豆粕库存压力不大，按照目前到货节奏，预计压力将在7月份突显，届时不排除油厂有胀库停机的可能。但受溯源检验影响，通关时间变数较大，现货有支撑。而下游饲料企业库存低位，需维持刚需采购，开机相对低位，也对基差形成一定支撑。6、7、8到港高峰，不排除基差仍将下跌，但基差已跌至低位，继续下跌空间也相对受限，油厂与贸易商博弈也将加强。
长周期来看，全球大豆市场供应仍较宽松，2025/26年度全球大豆产量预计达4.268亿吨，同比增长1%；期末库存预估为1.243亿吨，较上年度微增120万吨。库存消费比维持在宽松区间，但结构性矛盾显现，巴西、阿根廷库存上升抵消美国库存下降的影响。目前美豆2025/26年度种植面积预计为8350万英亩，同比减少3.6%；期末库存大幅降至2.95亿蒲式耳，库销比降至6.68%。美豆需求有较好预期，受生物燃料豆油用量增长驱动，压榨同比增加2.9%至24.9亿蒲式耳。但出口量同比减少3500万蒲式耳，预估18.15亿蒲式耳，市场份额下滑至26%。近三年我国自美国进口大豆数量持续下滑，美豆出口至中国大豆由2022/23年度的60%，下滑至当下的51%。我国对美豆依赖有所下滑，不排除未来仍有进一步下调的空间。
回归国内，二季度累计到港量预计突破3000万吨，其中4月实际到港850万吨，5-6月合计约2300万吨，推动国内大豆供应转向宽松，后续确实面临较多压力。但利空兑现过程中，也有较多变数，首先不排除未来通关时间拉长现象时有发生，另外，油厂豆粕库存和终端库存都在低位，油厂压力暂未显现，也不排除低价挺价意愿。
总体来看，美豆当前春播顺利推进，播种进度偏快，偏干天气炒作空间有限。巴西供应压力仍在继续兑现，当前正值巴西大豆供应高峰，升贴水下跌，压制国内豆粕成本端。国内后期大豆到港充裕，5、6、7三个月到港或突破3000万吨，目前油厂开机开始回升，市场供应压力将持续增加。短期油厂豆粕库存低位，基差已处于偏低位置，且油厂仍在修复库存过程，基差预计继续下跌空间有限。两粕预计仍维持震荡结构，美豆单边暂不具备上涨基础，关注区间交易机会，及虚值看涨期权的卖出机会。
2、调研纪要
贸易商A
企业年菜粕贸易量50万吨，豆粕贸易量40万吨，玉米贸易量40万吨
下游消费：目前下游提货还是比较积极的，饲料厂要保持安全库存；菜粕整体消费也在不断收缩，豆粕作为较为优质的蛋白，添加比例还在增加。
库存：菜粕总体库存还是比较高，6、7、8月压力还是比较大。
油厂豆粕10-1月报价目前在01+100~160，对应9-1价差或有正套机会。
豆粕消费：7-9月合同销售较好，但供应增量比较大，基差上方依旧有压力。
菜粕全国刚需消费一个月10万吨左右，目前库存高，华东颗粒粕库存70万吨左右，7月油厂消化差不多了才会转去颗粒粕上，并且现在菜粕消费收缩转去豆粕上，8月底之前不缺菜粕。
数据公司A
豆菜粕替代关系：价差大于850元/吨，猪料中菜粕用量增加；价差在600-650元/吨，禽料中菜粕用量增加；价差小于350元/吨，水产料中豆粕用量增加。
后续菜籽到港：6~7月东莞预计有3万吨到港、茂名还有一条船到港，进口量持续缩减。加籽目前国企不买，民企还有少量船期。
进口菜粕库存：目前华东还有70万吨的进口菜粕库存，1月前后到港，3季度菜粕供应并不紧张。进口颗粒粕水分低，可储存较长时间。
菜粕消费：旺季在6~9月，但实际消费表现这只是一个影响方面，如4、5月菜粕成交增加，很大程度上为替代高价豆粕。
贸易商B
规模：该企业主要以豆油贸易为主，今年需求差了很多，豆油月度贸易量8000吨，之前顶峰的时候能够到16000吨，棕榈油月度仅几百吨的贸易量。
到港：受海关通关问题，大豆衔接不够顺畅，导致采购端提前做安排，提前量大概1-3个月；
菜籽买船/菜油供给：受中加贸易政策影响，菜籽后续买船量非常紧张，7月以后暂时未有新增买船消息，或将导致7月后的菜油供应偏紧；
辐射范围：该贸易商主要辐射区域为广西地区和云贵地区，四川地区在缺货的时候能够向广西进货，但目前由于价差倒挂，川渝地区暂时进不去。
仓储&计划：从仓储的角度看，粕比油压力更大，毛油在罐内存储周期可达2-3年，粕的存放时间仅3-6个月。从该贸易商的角度来看，油粕以前会做8-10天的库存，目前大概只会做3-5天的库存。
备货：疫情后市场消费恢复一般，节假日备货不及往年。行业渠道库存如果偏高，对价格有提振，但目前渠道整体库存偏低，备货支撑不强。
价差：棕油比豆油贵可能会变为阶段性常态，豆油价格最低，降库也最快。
观点：该贸易商认为国内在降蛋白，会导致油脂的需求下降。并且当豆棕价差平水的时候会发生棕榈油替代豆油的现象，主要是因为部分食品企业更倾向于用棕榈油。
油厂A
防城港这边的油厂于2013年投产，日度产能为2000吨，可双线（豆/菜）压榨，单线切换需半天左右时长。
辐射区域：蛋白辐射区域为广西、东莞及福建地区，包括南通、秦皇岛、天津等国内沿海区域。该油厂主要以散油销售为主，在重庆万州及满洲里亦有包装厂，防城港地区菜油散油主要辐射西南地区。
供应：目前企业菜籽买船到7月，另传闻6月某油厂也有一船到港。菜籽下半年供应紧张，四季度暂时看不到新的菜籽进口。暂时国内还未采购加拿大以外地区的菜籽，但未来会怎样不确定。
需求：菜油提货对比往年不算好，散油方面的餐饮用油占比较大，目前处于累库阶段，消费存在明显的节日提振，但今年消费偏一般。
菜油报价：目前国内加工生产菜籽的只有两广及海南地区，该油厂菜油报价09+50。
菜粕基差：近月菜粕基差依然有压力，最近参与交割的也在增加。远月基差不好说。目前因为供应比较紧，预售也在下滑，市场也以一口价or近月合同为主。
观点：认为目前终端库存较大，实际需求差，虽然压榨低，但提货不好，6月之后一方面需要观察小包装油的需求，另一方面需要看储备情况，目前处于补库阶段，可能后续储备相对集中。而原料端因为政策原因不好通关也将导致供应偏紧等问题。
油厂B
介绍：北海这边压榨产能约6000吨/天，豆油精炼1000吨/天，月均到两条船，一条船大约7万吨，随行就市的卖货，油厂油脂库容约3万吨。工厂准备上二期，二期压榨产能同样约为6000吨/天。预计年前完工，年后投产。
开机：广西地区开机相对正常，钦州油厂开机率偏低，整体处于缺油状态，从了解到的情况，广西7家油厂有4-5家开机，处于正常状态。目前油脂的供应相对紧张，前面2~3月受到港及通关影响开机一直比较低。目前通关差不多20天时间。
豆油基差：导致广西基差偏高的原因是发运方式，比如青岛一级豆油基差大约升水220-240，而北海一级豆油基差则升水320-330，以致于山东地区油脂能够发往内陆。
豆粕基差：未来供应在持续增加，基差应该还有继续下行空间。目前销售现货比例较高，预售的比例相对较低。外资油厂还是更多销售远期合同。
辐射地区：广西目前能辐射的主要还是云贵地区，川渝地区要视其压榨情况来看，后续随着大豆通关，川渝地区开机率上调，压榨量上升，基差或持续下跌，6月份北海一级豆油现货报价09+250左右，钦州防城港09+280左右。
加工成本：从毛豆油到一级豆油的加工成本约200元/吨。
需求：豆油下游客户需求比较稳定，一个月有1-2车提货，以往下游饲料厂用棕榈油比较多，现在因棕榈油价格比较高，所以用豆油比较多。餐饮调和油以前都是棕榈油比较多，现在基本都是豆油为主。并且认为棕榈油价格将持续高于豆油，导致豆油对棕榈油需求存在部分替代，油厂主观感受豆油需求在微量增长。
库存：下游库存，包括包装厂份额多集中在头部企业，渠道库存不多。目前该油厂表示库内暂无油脂库存。
预售：从目前进度来看预售提前1个月以内。
供应节奏：该油厂认为后续大豆到港多，压榨将维持在高位，6月月初之后油厂陆续开机，预计豆油压榨在9月前维持月均220-230万吨，大概率会持续涨库存，从豆粕角度来看，如果需求不好导致豆粕胀库，一定程度上也会影响豆油的累库。但总体来看，该油厂认为油不会存在缺货问题，并认为豆粕的压力将在6月中下旬集中体现，根本原因还是豆粕无法囤急了，出货节奏太快所致。
进口来源：该油厂表示美豆的进口量对中国的大豆供应节奏影响很小，并表示前两年基本未用美国大豆，目前大豆供应节奏足够后续压榨。
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